TSMC 2분기 실적 분석 : 수익성 우려 VS 수요와 협상력 기대감

요약

- 2분기 매출액은 기대 수준이었으나, 수익성 측면에서 컨센서스 소폭 하회. 주요 원인은 5nm 공정 비중 증가, 감가상각비 증가 및 환율

 

- 3분기 가이던스는 기대 수준이었는데, 스마트폰, 고성능 컴퓨팅, IoT, 전장 등 주요 전방산업 모두 성장할 것을 전망. 올해 연간 매출 가이던스도 소폭 상향 조정

 

- 동사가 내년까지도 수급이 타이트할 가능성을 언급했고, 또 고객사들의 긍정적 실적 발표가 동반된다면 관련 고정비 증가와 Peak-out 우려는 점차 완화될 것으로 기대

핵심 내용

 

FY 2Q21 review

 

TSMC의 2분기 매출액은 전분기 대비 2.7% 성장하며 기대에 부합. 동기간 스마트폰 관련 매출액이 3% 감소했으나, 고성능 컴퓨팅과 차량 반도체 관련 매출액이 각각 12% 성장. 공정 별로는 5nm 공정 비중이 4%pt 증가했고, 7nm 공정 비중이 4%pt 가소.

 

 

한편 매출총이익률은 시장 기대보다 1%pt 낮았고, 영업이익은 컨센서스를 2.6% 하회. 수익성 둔화의 주요 배경은 5nm 공정 비중 증가, 감가상각비 증가 및 대만달러 강세.

 

FY 3Q21 가이던스

 

동사의 3분기 매출 가이던스는 컨센서스에 부합. 매출 가이던스는 146~149억 달러(대만달러 기준 전분기 대비 10% 내외 성장)로, 스마트폰, 고성능 컴퓨팅, IoT, 전장 등 주요 전방산업 관련 매출 모두 성장할 것을 전망. 특히 팬데믹 이후 고객사들은 이전보다 높은 수준의 재고를 유지하는 방향이며, MCU 생산 능력 확대에 따라 차량 반도체 공급 부족 완화 전망. 한편 매출총이익률 가이던스는 49.5~51.5%로 다소 보수적. 이 역시 5nm 공정 비중 확대가 주요 배경. 다만 가격 인상 노력도 수반되고 있음을 역시 언급.

 

연간 가이던스와 업황 전망도 상향 조정

 

동사는 이번 실적 발표에서도 올해 매출성장률 가이던스를 상향 조정(4Q20 전망: 10% 중반 - 1Q21: 20% - 2Q21: 20% 이상). 올해 비메모리 반도체와 파운드리 시장 성장 전망은 각각 17%, 20% (전분기 전망은 각각 12%, 16%).

 

 

현재 추가 증성 계획은 없지만, 전략적 해외 투자는 늘 고려 대상

 

CAPEX 추가 확대에 대한 언급은 부재. 참고로 동사는 올해 300억 달러를 비롯해 3년에 걸쳐 1,000억 달러 투자를 계획. 미국 Arizona, 중국 난징 등 기존에 알려져 있던 증성 현황을 업데이트하는데 그침. 다만 Arizona 추가 증성 가능성을 배제하지 않거나, R&D 거점 설립 예정인 일본에 전공정 공장을 설립하는 것도 검토해 보는 등 전략적 해외 투자에 대해서는 열려있다는 입장.

 

TSMC 주요 재무제표

 

 

내년까지도 타이트할 수급, 그리고 여전히 유효한 중장기 목표

 

동사는 올해는 물론 내년까지도 동사의 수급 상황이 타이트할 가능성을 제시.

1) 고객사들이 높은 수준의 재고를 유지하려고 하고

2) 반도체 응용처가 확대되는 방향성을 감안하면, 재고조정이 발생하더라도 과거보다는 변동성이 덜할 것으로 예상 중.

 

중장기 매출 성장 목표도 유효하며, 오히려 실제 성장률은 가이던스 상단에 가까울 것이라는 입장. 또한 중장기 수익성 목표 (매출총이익률 50% 이상)도 여전히 유효함을 재차 언급. 비용 증가에 따른 가격 인상 노력이 동행되고 있음을 언급했는데, 동사의 기술적 우위와 독점적 지위 감안 시, 이는 가능하다고 판단. 참고로 2018년부터 동사는 매 해 ASP 확대.

 

 

 

 

투자전략 및 Valuation

 

현재 동사 주식은 12개월 forward P/E 25배에 거래 중. 

 

과도한 증설과 공정 미세화에 따른 수익성 둔화와 peak-out 우려 등으로 동사 valuation은 연초 고점 대비 17% 가량 축소된 상태. 하지만 동사가 업황 전망과 회사 목표를 이전보다 더 공격적으로 제시한 점을 고려하면, 추후 동사 고객사들의 실적 발표와 함께 상기 우려들이 점차 완화될 수 있을 것으로 기대. 구체적으로, 엔터프라이즈 수요에 대한 반도체 고객사들의 긍정적 업황 전망이나, Intel의 제품 로드맵 업데이트 등. 

동사에 대한 긍정적 시각을 유지하며, 수익성 우려에 따른 주가 조정은 접근 기회로 활용할 필요.

 

TSMC 요약 손익 계산서